突然询量28天期逆回购 央行流动性管理要出新招

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9月12日，央行同时进行了700亿元人民币的7天反向回购操作和450亿元人民币的14天反向回购操作，利率均与前期持平。与此同时，央行进行了为期28天的反向回购询价，这是四年来首次在年中进行，引发了市场猜测。

据调查，自2013年以来，28天反向回购一般在春节前后发行，用于平抑截面基金的波动。

根据市场参与者的分析，28天反向回购的询价量反映了央行以长代短、全面提高市场杠杆成本、迫使机构主动去杠杆化的指导意图。央行近期在公开市场的联合操作，以及“三会”在产品方面的新监管政策，都传达出去杠杆化的明确意图，这可能导致未来资金波动加大。

8月24日，央行在公开市场重启了14天反向回购。26日，央行副行长易纲解释说，14天反向回购只是另一种选择，它的推出将更有利于市场的发展和充足的流动性。他还强调，目前整个市场流动性充足，央行将继续采取公开市场操作等一系列措施，确保市场流动性充裕稳定。

然而，恢复14天反向回购并没有减缓银行间市场的资本价格。

9月12日，隔夜上海银行间同业拆放利率(shibor)再次上升1个基点至2.0950%，达到9个月高点。今年2月6日，市净率升至2.2810%的高点。由于是在春节前夕，这个利率的参考意义并不显著。随后，利率降至2%以下，并在2月底再次超过2%。2月29日，央行突然宣布下调0.5个百分点。RRR减息的原因是保持金融体系的流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构改革创造合适的货币金融环境。

为保持银行体系合理充裕的流动性，央行于9月7日对15家金融机构实施了mlf操作，共操作2750亿元，其中1232亿元用于对冲mlf。Mlf是央行今年释放中期流动性的主要工具，迄今已实施了11项操作。

华创证券认为，央行增加反向回购只是央行适度去杠杆化的一种手段，在提高资本成本的同时保证资金的整体充裕，从而达到引导机构去杠杆化而不造成资金大幅波动的目的。在后期，如果去杠杆化未能达到央行的预期效果，可以预见的是在公开市场增加14天反向回购的比例，甚至重启28天反向回购。因此，我们不应该对后期的资金过于乐观。

然而，当前稳健的货币政策的主要目标是保持适度充裕的流动性。如果流动性不能为供应方的结构性改革创造一个温和而良好的货币和金融环境，也不能排除央行会综合运用各种政策工具，包括降低RRR利率和降息。

目前，为保持中高速经济增长，推进供给侧结构性改革，投资、财税政策正在发挥作用，而央行在货币政策层面仍有大量支持，需要及时采取行动。