控流出 保储备 稳汇率

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核心提示:美元加息及随后的加息预期预示着美国经济的强劲复苏，这将对中国货币政策的实施，尤其是利率、汇率和资本流动管理提出严峻挑战。对中国而言，控制外流、保持外汇储备和稳定汇率将是一项重要的政策选择。此外，在实施上述政策措施的过程中，还会出现各种新情况、新问题，挑战十分严峻。

孙鲁军，中国人民大学国际货币研究所学术委员

与市场预期一致，北京时间12月15日凌晨3点，美联储宣布利率决议，将联邦基准利率上调25个基点。在市场遭受了近一年的打击后，加息的希望终于实现了。与此同时，美联储的决议称，预计2017年将三次加息。美联储决议宣布后，美元指数迅速升至101.50，而非美元货币下跌。据报道，人民币兑美元中间价为6.9289，下跌261点，为2008年6月以来的最低水平。截至北京时间15: 20，在岸人民币兑美元汇率为6.9348，而离岸人民币汇率一度达到6.9506，随后回落至6.9344。

美联储加息是美国经济强劲复苏、就业改善和通胀反弹的必然结果，这意味着量化宽松货币政策已经退出舞台，并在次贷危机后回归常态。同时，这也意味着美元将逐渐进入一个强劲的周期。主要原因是:

首先，美国加息空幅度相对较大。此次加息后，美国联邦基准利率在0.5%至0.75%之间，远低于1990年以来4.2%的平均水平。市场预计2017年将加息两到三次；

其次，从推动美国经济的三驾马车来看，国内消费已基本复苏，11月份消费者信心指数升至107.1，为2007年7月以来的新高。投资仍然疲软。特朗普上台后，减税和增加基础设施投资等新政策的实施将增加私人投资，同时增加政府投资，这将为美国经济提供新的推动力；

第三，美国的通货膨胀弹性明显增加。10月份，消费价格指数同比增长1.6%，为两年来最大增幅。尽管通胀率尚未达到美联储设定的2%的目标，但房地产市场基本上处于理性繁荣状态，房价已经突破了次贷危机前的高点，二手房销量也达到了近10年来的新高。美联储主席耶伦在加息后的新闻发布会上也表示，美国总体通胀率预计在未来几年内将升至2%；

第四，特朗普的新政效应将继续发酵。如减税、贸易保护主义、增加基础设施投资、敦促海外留存收益回归、美元加息后海外资本回归等；

一般来说，升值是一把双刃剑，美元的快速升值不符合美国的利益。虽然在短期内，美元可能会有一定的休整期，但从长期来看，美元将进入一个强劲的周期。

在美元利率上调和随后的加息预期之后，美国经济出现强劲复苏，这将对中国货币政策的实施，尤其是利率、汇率和资本流动管理提出严峻挑战。

自2016年10月以来，人民币汇率出现新一轮大幅贬值，尽管cfets、bis和sdr的人民币汇率指数相对稳定。2016年10月14日至12月9日，中国外汇交易中心、国际清算银行和特别提款权的人民币汇率指数分别上升0.04%、0.5%和下降0.53%。然而，人民币兑美元汇率大幅贬值，先后突破6.8和6.9大关。从2016年初至2016年12月15日，人民币对美元贬值约6.41%，其中从10月10日至12月15日，人民币对美元贬值3.46%。此次加息后，考虑到美国将进入逐步加息周期，美元将逐步进入强势周期，将对人民币汇率造成强大的外部压力。从短期来看，美元指数的上升必然会大大增加人民币汇率贬值的压力。

另一方面，从资本流出的角度来看，从外汇局的统计数据可以看出，我行结售汇一直处于亏损状态。自2015年7月以来，银行结算和销售已经连续16个月出现赤字。2016年9月和10月的赤字分别为284亿美元和146亿美元；代表客户收汇和付汇也持续亏损。自2015年7月以来，银行代表客户收取和支付的外汇出现了16个月的赤字。2016年9月和10月，赤字分别为455亿美元和141亿美元；国际收支资本账户也显示出持续的赤字。自2014年第二季度以来，已经连续10个季度出现赤字。其中，2016年第三季度资本账户赤字高达712亿美元，占2016年前三季度资本账户赤字(856亿美元)的83.18%；该国的外汇储备继续下降。从2014年9月的3.93亿美元降至2016年11月的3.05亿美元，比10月底减少690.57亿美元。

面对更加复杂的国内外环境，2017年中国经济仍将保持稳中求进的总体基调，供应方面的结构性改革也将进入深化年。同时，扩大开放领域，积极吸引外资也成为一项重要的政策措施。当然，加强对资本外流的管理，保持汇率在合理均衡的水平上基本稳定，也必须是一项重要的政策措施。考虑到特朗普上台后针对中国的一系列政策和措施，如实施贸易保护主义、对从中国进口的商品征收高额关税，以及将中国认定为汇率操纵国，尽管这些政策是否以及何时出台存在很大的不确定性。毫无疑问，上述因素将对中国的国际收支产生巨大影响。可以预测，中国经常账户盈余与上年相比可能会有一定程度的下降，资本账户赤字仍将出现。防止资本外流和保持国际收支基本平衡的任务仍然十分艰巨。

总而言之，对中国来说，控制外流、保持外汇储备和稳定汇率将是一项重要的政策选择。此外，上述政策措施实施过程中还会出现各种新情况、新问题，挑战十分严峻。