任泽平点评9月金融数据：房贷高点已现 未来资产更荒

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代表性观点:新的5%比旧的8%好，5000点不是梦，改革牛，一线房价翻番，经济呈L型，休养生息。

事件:9月份中国新增贷款12200亿元，以前值为9487亿元，其中个人住房贷款增加4759亿元；M2同比增长11.5%，之前的数值为11.4%；M1同比增长24.7%，之前的数值为25.3%；9月份，社会融资规模较上年同期14697亿元增加17200亿元。

评论:

1)核心观点:9月新增贷款略高于预期，主要原因是票据融资和抵押贷款高增长。随着房地产的调控，抵押贷款在未来可能会下降。社会融资高于预期。由于贷款增长，信托发行也在9月份大幅加速。由于外汇交易，M2的汇率比前一个月弱，M1和M2之间的剪刀差也缩小了。存款负增长可能会因汇率贬值而增加居民企业的汇率，并注意汇率贬值引起的资产配置变化。未来，资产将更加稀缺，银行对增加债务分配、外包和ppp贷款的需求可能会增加。在融资的后期，有一个稳定的下降，货币政策是短期的，稳定的，长期和广泛的。

2)票据和抵押贷款推高了9月份的新增贷款。9月新增贷款1.22万亿元，略好于预期，较8月新增增加值增加2713亿元。如果扣除406亿非银行金融机构贷款，贷款增速将微增0.1%，9月份贷款将略有改善。受前期房地产销售火爆的影响，9月份抵押贷款依然迅猛，居民中长期贷款增加5741亿元，创历史新高，未来可能回落，高点已经出现；受电费支持政策影响，票据融资增加1434亿元，明显优于季节性。似乎有很多企业贷款，但大多数变化来自长假前加速审批带来的季节性，其可持续性值得怀疑。

3)由于贷款增长，社会福利略有改善。9月份新增社会融资1.72万亿元，比上年同期略有改善，存量增速由11.7%小幅提升至11.8%，主要是贷款增长所致。然而，从周期来看，信托贷款的增长最为显著，9月份每月增加1058亿元，创下22个月来的新高。今年以来，由于资产短缺、资本风险偏好上升等因素，信托发行平均利率下降了162个基点，至6.25%，对信托产品的发行产生了一定的拉动作用。公司债券和贷款表现良好，与8月份相比基本保持稳定。

4)M2的增长率之所以较高，只是因为基数较大，m1/m2的剪刀差缩小了。9月份，m1增速下降0.6%，m2增速上升0.1%。如果基数效用被排除，m1和m2的表现弱于之前的数据。对m2而言，外汇储备持续外流可能是最大的制约因素(央行最新资产负债表显示，9月份外汇储备减少3375亿元，这可能与央行维持汇率的行为有关)；对于m1来说，m1/m2剪刀差的收窄是一个值得关注的现象，这可能是由于4月份以来cpi中心的下降，增加了定期存款利率的吸引力。

5)注意汇率贬值引起的资产配置变化。9月份人民币存款负增长6亿元，为今年第一次负增长，这可能与人民币贬值预期下居民和企业外汇增加有关。非银行金融机构存款下降了1.07万亿元，人民币贬值的预期可能将金融机构的资产配置转移到外汇资产上。

6)在融资后期，货币政策是短期、稳定、长期和短期的。目前，信托票据、住房抵押贷款等非标准融资对支持融资更为重要。随着货币环境的稳定和房地产销售的限制，企业和居民的抵押贷款将逐渐减弱，而贷款和社会融资将在后期趋于稳定和下降。短期而言，货币政策具有房价和汇率的双重约束，但长期而言，空.将放松货币政策