货币政策不想多放水 中国央行这次不让市场猜谜语了

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中国人民银行最近通过实际行动证明了沟通的重要性。在多次高喊空要求降低存款准备金率后，央行最终向市场表明，它决心保持货币政策稳定，目前不打算加大货币宽松力度。

上周五，7月份发布的信贷数据大幅下挫，市场在周末等待的不是RRR降息，而是央行研究局首席经济学家马军的言论，即信贷和m2增速放缓，但并未对经济增长产生重大影响。周一晚间，央行网站发布了记者提问，称在去杠杆化背景下，央行货币信贷增速可能会与过去相比有所调整，市场需要适应这一点。

这些只是中国人民银行通过多种渠道和力度释放货币政策保持稳定信号的最新举措。此前，国家发展和改革委员会政策研究室曾于8月3日公开建议进一步降息和下调RRR利率，相关内容当天很少从国家发展和改革委员会网站文章中删除。当天晚些时候，央行发布新闻稿称，将继续实施稳健的货币政策；随后，央行在第二季度货币政策报告中强调，频繁的RRR降息很容易强化贬值预期。

期望管理非常重要。民生银行研究院金融发展研究中心副主任王亦丰表示，外界对货币政策的预期此前并不十分一致，但央行多次公开与市场沟通，明确表示货币政策将保持稳定，并解释了为何目前RRR降息不是最佳选择，市场也清楚地看到了央行的意图。

中国经济尚未见底，私人投资等指标进一步走弱。汇丰(HSBC)、瑞银(UBS)、招商银行(China招商银行)和其他国内外机构预测，中国今年可能会降息，但一些机构对央行最近的沟通做出了回应。上周，瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲区首席经济学家沈建光将自己的预测调整为今年不下调RRR利率。他曾预测中国今年将数次削减RRR。

市场导向

尽管中国货币政策的决策机制长期以来缺乏透明度，但政府部门、具有官方和市场背景的专家学者、金融机构和大众媒体最近纷纷就货币政策方向发表意见，这不仅反映了对中国国内经济形势和政策取向的不同看法，也客观上促使中国人民银行更加频繁地与市场沟通，解释其货币政策立场和决策考虑。

今年年初，李克强总理在与国际货币基金组织总裁拉加德的电话中表示，中国将加强与市场的沟通。中国央行行长周小川在华盛顿表示，中国央行采用多目标系统，多目标系统带来的挑战之一是复杂模型。他说，使模型复杂化也会给沟通带来困难。

在汇率政策方面，央行也加强了与市场的沟通。自去年8.11汇率改革以来，由于央行与市场缺乏沟通，人民币汇率经历了大幅贬值和动荡。今年春节前后，央行通过新闻发布会、媒体采访和评论员文章向市场解释了汇率机制和政策，得到了许多金融市场参与者的好评。

上周五，央行宣布7月广义货币m2同比增速从上月的11.8%大幅降至10.2%，为2015年4月以来的最低水平。随后，10年期中国政府债券的活跃债券收益率跌至10年来的低点，货币宽松政策预计将升温。海通证券(Haitong Securities)分析师蒋超当天表示，经济下行压力仍然相对较大，随着通胀下降，中性货币政策正面临考验。

NDRC插曲

上周六，中国央行行长马军在电子邮件中表示，随着宏观调控模式的逐步成熟，对gdp的关注应该逐渐减弱，未来应该更加重视稳定就业。许多人仍然关注国内生产总值的增长，并非常关注0.1或0.2个百分点的差距。事实上，没有必要。

马军的评论主要集中在国际货币基金组织当天发布的《2016年中国第四条磋商工作人员报告》。报告指出，中国领导人计划采取金融支持措施来支持需求，并认为当前利率处于适当水平。马军表示，这份咨询报告对中国经济的评估总体上是客观的，主要政策建议接近中国的宏观调控和改革思路。

美国布鲁金斯学会(Brookings Institution)高级研究员杜大伟表示，中国人民银行对企业债务上升感到担忧，不愿进一步放开货币政策，同时一些政府部门更加关注保持投资增长。现在，这些争论趋于公开是一件好事。

在NDRC提出降低RRR和降息后不久，以央行为首的英国《金融时报》发表了一篇评论文章，对央行行长会议的政策信号进行解读，认为要提高货币政策的针对性和有效性，首先要增强政策的稳定性，并提出疏通货币政策传导渠道；使用创新工具，如mlf和psl加强财政政策与货币政策的协调等具体对策，没有提到降息和一般卫生标准。

此前，许多此类争议并未进入公众视野。一位未透露姓名的知情人士表示，今年早些时候，中国央行希望将m2的增长目标定在12%，与2015年持平，但一些宏观经济管理部门认为，13%的目标可以更好地支持经济增长。中国总理李克强在3月初的两会上表示，今年的m2增长目标约为13%。

中央银行独立性

国家发展和改革委员会没有回复彭博就删除RRR删剪内容寻求评论的传真。中国央行没有回复彭博就其决策过程和m2增长目标寻求置评的传真。

与大多数独立制定货币政策的欧洲和美国央行不同，中国的货币政策最终不是由央行决定的。中央政治局、中央财经领导小组、国务院等党和政府部门可以在更高层次上调整经济政策。此外，发展和改革委员会、财政部、第三委员会和其他部门的领导人也在央行货币政策委员会拥有席位。

我个人认为，央行货币政策的独立性正在上升，中信证券(CITIC Securities)首席固定收益分析师明明表示。此外，今年发生了一些变化。中国经济存在两个核心问题，一个是房价，另一个是汇率。在这样的内外约束下，货币政策必须保持稳定。

显然，无论是对人民币汇率还是对中国金融市场而言，目前的放水操作无疑是一个“七伤拳”，如果不能取得成效，将首先受到冲击。如果洪水灌溉放松流动性，一方面，人民币贬值压力将显著加大，汇率将承压；另一方面，它会使金融市场继续产生泡沫。汇率和金融市场的波动加剧，这显然与央行的意图背道而驰。

当市场预期混乱时，有效管理预期是货币政策本身的应有之意，也有助于减少市场波动。民生银行的王亦丰表示，内外环境越来越复杂，中国人民银行需要保持非常困难的平衡，及时引导市场预期。他预测，未来中国的货币政策将更加透明，中国人民银行将继续加强与市场的沟通。