12月加息基本可见 美元进入利率汇率双升新周期

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核心提示:美联储11月会议的声明表明，12月份的加息基本上是看得见的，没有进一步的风险。当前美联储加息的真正意图之一是吸引美元回归，美元已进入新一轮强劲的利率和汇率双升周期。美元走强和海外利率反弹导致全球流动性收紧，无疑将进一步加大中国的资本外流和汇率压力。

中信证券明明研究团队

北京时间11月3日凌晨2点，美联储宣布将利率维持在0.25%-0.5%。利率会议在11月8日美国总统选举前不到六天举行，面临许多不确定因素。美联储在本次会议上选择不匆忙加息，这与之前的市场预期一致。决议宣布后，美国股市的下跌在短期内扩大，然后反弹，最后收盘。美元指数在短期下跌后波动并反弹，而黄金期货收盘，美国债券收益率在下跌后上升。我们对此评论如下:

会议的结果是:保持不动符合预期

11月利率决议的结果符合预期。美联储在声明中表示，提高联邦利率的理由不断得到加强，但暂时决定等待进一步的证据，以表明它继续接近其政策目标。根据会议声明，目前0.25%-0.5%的利率保持不变，8票赞成，2票反对。波士顿联储主席埃里克·罗森格伦(Eric rosengren)在9月出人意料地投票反对该决议，但这一次他再次支持保持利率不变。

声明的结果与预期一致，既有经济因素，也有政治因素。根据市场对利率期货公告前的预期，本月预期加息幅度仅为7.2%。一方面，从经济因素的角度来看，尽管美国经济近期的温和复苏是显而易见的，但美联储仍在等待一些经济继续向目标迈进的证据。考虑到美国目前的基本面和美联储的态度，12月加息的门槛并不高。另一方面，美国总统选举的不确定因素也不容忽视。此外，经验表明，美联储倾向于在利率会议上通过新闻发布会宣布重大决策，而这次会议不具备这一条件。

可以看到12月份的加息。在11月份的声明中，美联储进一步强调强劲的经济、通货膨胀和就业的温和复苏，这比9月份更为乐观，反映出美联储实现其经济目标的信心明显增强。其中，美联储基于市场的通胀指数已经上升，而提高联邦利率的理由也在不断加强，这意味着加息的可能性进一步增加。市场对加息的预期也在发酵。在11月会议之前，市场预期12月加息的可能性为67.1%。公告发布后，12月份加息的市场概率已达到78%。

会议内容:强调通货膨胀上升和稳定就业，增加加息的可能性

与9月份的声明相比，美联储在11月份对经济和就业明显表现出乐观和积极的态度。与9月份会议上保持低水平、持续走低的言论相比，美联储明确表示，自今年年初以来，通胀率一直在上升，通胀指标也在上升。此外，11月份的声明还指出，能源和进口价格等暂时因素在过去已经消退，预计通胀中期将升至2%，显示出对通胀稳步复苏的信心。在9月份的声明中，美联储的风险声明几乎是平衡的，它已经显示出信心，但现在看来，这种担忧已经进一步减弱。

11月份的声明明确表示，加息的理由不断加强，表明美国经济在9月份会议后继续好转，今年加息的准备工作已经充分。然而，之前一些市场观点中提到的美联储将在11月份的会议上明确提及下一次会议的说法，并没有出现在11月份的声明中，人们仍然谨慎地表示，这是一个暂时的决定，是为了等待进一步的证据表明，美联储将继续接近其政策目标，因此以后的经济数据表现仍将至关重要。

市场反应:决议宣布后，短期波动较大，美国国债利率基本全线上升。

决议宣布后，美国股市的下跌在短期扩张后反弹，但最终收盘。道琼斯收盘下跌0.43%，纳斯达克收盘下跌0.93%，S&P 500收盘下跌0.65%；美元指数在短期跳水后反弹，收盘下跌0.33%，至97.44点，跌幅小于之前的跌幅；决议宣布后，美国债券收益率的跌幅缩小，然后反弹。除一年期外，全线收盘，10年期美国国债收益率最终收高0.1%，至1.801%；黄金期货收盘上涨0.06%，wti原油期货收盘上涨0.22%。

加息前景:9月会议后，数据表现继续改善。今年加息基本上是可以预见的

11月份的会议声明表明，12月份的加息基本上是看得见的，没有进一步的风险。尽管美联储仍对数据表现感到担忧，但美联储加息的动机日益明显:首先，在经济和就业表现令人满意的情况下，有必要尽早抑制过热和通胀，防止泡沫出现；第二，退出超低利率水平，回归货币政策正常化，并在未来风险出现时提供降息空，使货币政策工具的有效性持续下去；第三，吸引全球资本回流中国，帮助经济复苏；第四，维护美联储自身的信誉。

我们之前强调过，当前美联储加息的真正意图是吸引美元回归。尽管市场怀疑美联储或通过口头加息来实现其目标，但这种方式难以持续，美联储的信誉也将成为其关注的问题之一。12月是美联储今年加息的最后机会，也是证明其可信度的最后机会。去年年底，美联储官员的预期中值是，他们可能在2016年加息四次，加息一个百分点；今年3月，预计全年将两次加息，共加息0.5个百分点；9月，全年将加息一次。如果在年底的最后一次会议上没有加息，美联储的市场信誉将严重下降。

此外，如前所述，随着年底的临近，宏观数据表现一再证实，加息的条件正在不断改善，我们此前关于今年至少维持一次加息的判断也正在得到证实。具体而言，美国第三季度实际国内生产总值环比增长2.9%，是第二季度增长率的两倍多，是2013年第三季度以来的最大增长率。在通胀方面，9月份cpi同比增幅为5个月来最高，核心cpi同比增幅为2.2%。尽管增速略有放缓，但已经连续11个月高于美联储设定的2%的通胀目标。此外，作为美联储关注的通胀指标，9月份核心pce指数为1.7%，较年初有所上升，也表明整体通胀稳步回升。在就业方面，尽管9月份非农人口数量低于预期，但劳动参与率的上升呈现出积极趋势，10月22日这一周首次申请失业救济的人数连续86周低于30万人的门槛，为1970年以来最长的低失业周期，就业市场表现强劲，而整体就业增长依然强劲。消费对整体经济的贡献率超过70%，9月份消费支出增幅为三个月来最大，继续推动经济适度加速。此外，住房市场正在稳步改善。

债券市场策略

对于债券市场来说，美联储在年底加息的可能性很大。我们此前关于今年至少将加息一次的判断将得到证实，美元也进入了新一轮强劲的利率和汇率双升周期。从全球角度来看，当美联储加息时，各国央行也停止了放水，它们的政策也在逐渐改变。欧洲、日本和澳大利亚的央行都在最近的利率会议上保持不动，表现出谨慎的态度。

然而，美元走强和海外利率反弹引发的全球流动性紧缩，无疑将进一步加大中国的资本外流和汇率压力，增强流动性与汇率走势之间的共鸣。在三元悖论下，它将制约空国内货币政策，适度推高国内利率。在美联储加息和人民币汇率的压力下，央行的货币政策出现了量价分离的新组合，即保持量的稳定，提高价格的综合资本成本，以达到缓解人民贬值和资本外流压力的政策意图。可以看出国内流动性撤出和货币政策导向对空国内债券收益率的影响。投资者也应该密切关注美联储的加息举措，谨慎防范风险。

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