资金面：放松犹可盼 宽松才是真

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8月2日，央行反向回购交易出现萎缩，公开市场操作出现7月下半月以来的首次资金净撤出，表明7月中下旬资金已完全摆脱紧张状态。展望8月，影响流动性的不利因素减少、资金保持相对宽松的可能性很大。

正因为资金比较宽松，人们对央行近期继续净提资金的预期比较乐观，资金很难突破“适度宽松”的界限，这可能是货币政策仍然强调稳定的体现。然而，一些市场机构认为，货币政策放松所面临的约束正在缓解，并不是不可能再次放松。即使货币政策放松缓慢，如果人民币汇率能够保持目前的稳定势头，外汇账户有望分阶段恢复，这也可能促进资金的宽松。

净提款再次出现，资金恢复正常

2日上午，央行进行的7天反向回购操作从前一天的1200亿元减少到600亿元，原因是当天有1300亿元的反向回购到期，实际净回笼资金300亿元，这是央行自7月下旬以来首次在公开市场操作中净回笼资金。

回顾7月以来央行的公开市场操作，半年后，央行首次采取减少反向回购操作的策略，让前期释放的大量反向回购自然到期并重返市场。随后，从7月14日起，央行的公开市场操作再次转向净投资，持续到7月底，以应对当月企业纳税、银行股息和资本流动等各种因素造成的流动性紧张。8月，央行在8月1日启动了1200亿元人民币的反向回购操作。到期反向回购1500亿元，差额后净收回300亿元。然而，由于7月31日到期的735亿元人民币央行票据的结算被推迟至8月1日，当日净投资仍为435亿元人民币。因此，8月2日的净撤出实际上是自7月下半月以来的第一次净撤出。根据市场参与者的说法，这只是表明基金在7月中下旬已经完全走出了紧张状态。

随着央行持续的公开市场净投资，在多边基金和其他操作的协助下，市场基金自上周以来逐渐恢复宽松，货币市场利率也从高位回落。截至8月1日，银行间市场隔夜回购利率较7月高点下降了10个基点，7天回购利率下降了34个基点，3个月内各期回购利率均回落至3%以下。

2日，央行公开市场的净退出并没有阻碍资金的宽松局面。在银行间质押式回购市场中，主要期限回购利率处于稳定和下降状态。其中，隔夜回购利率稳定在2.04%，而7天回购利率继续下降4个基点，至2.38%。交易员表示，目前各大机构的融资情况正常，资金的供求关系一夜之间正在蓬勃发展，需求很容易得到满足。七天或更长时间的资金供应充足，需求较少，资本市场情绪相对稳定。

劣势在8月份有所减少

展望8月，影响流动性的不利因素减少、资金保持相对宽松的可能性很大。

首先，与上月相比，公司税缴纳对流动性的不利影响将大幅降低。从历史上看，由于7月是本季度的第一个月，企业所得税的预缴通常会导致约5000亿元的流动资金回笼，而8月份的纳税压力将明显减轻。自其自身数据记录以来，8月份财政存款净增额未超过1500亿元，且多年来一直呈净减少趋势。自去年以来，财政支出增加，财政存款增加更多，这低于历史季节性。因此，预计今年8月财政存款的变化将对流动性产生较低的不利影响，并可能带来一定规模的流动性。

其次，银行分红带来的负面影响将基本消除。上市银行在4月份披露年度财务数据后，通常在6月和7月安排分红，今年也是如此。据统计，今年在内地上市的16家商业银行支付的股息集中在6月至7月，最新的中信银行(601998，BUY)于7月25日实施。由于部分银行同时在海外上市，分红将涉及购汇，这将在6月和7月对银行系统的人民币流动性产生一定的收紧效应。目前，上市银行发放的股息已经全部落实，这不会对8月份的流动性产生不利影响。

此外，1270亿元人民币的央行票据将于8月到期，预计这将补充中长期流动性。风能数据显示，8月13日和8月27日，755亿元和515亿元的三年期央行票据将分别到期。根据7月份的情况，央行不会对到期的央行票据进行展期。

最后，央行对保持合理充裕的流动性有明确的态度，这是对资本的最强有力的保证。事实上，8月份有一些因素可能会对短期流动性产生不利影响，包括:第一，8月初到期的反向回购相对集中。根据最新统计，7900亿元人民币的反向回购将于8月到期，全部将于8月初到期。第二，2370亿元的mlf将于8月到期，其中1750亿元将于8月16日到期，620亿元将于8月19日到期。第三，外汇市场波动对本币流动性的不利影响仍值得关注。然而，央行对于保持合理和充足的流动性有着明确的态度。面对上述不利因素，央行可以运用多种工具和手段进行对冲，这足以确保资本保持适度宽松的格局。

总的来说，没有必要对8月份的流动性感到悲观。当然，仅仅因为不利因素不多，央行可能会在8月初让一些反向回购自然回归，更有可能的是，公开市场操作将再次转向净回报，这也将把流动性限制在一个更充裕的状态。

再放松也不是不可能的

交易员表示，目前资金充裕，预计央行将继续反向回购操作，但不会完全对冲到期规模。因此，公开市场操作很有可能导致资金净退出，这可能会减缓资金回收的进程，资金利率下调的过程可能会结束。

在主要资本价格指标中，目前隔夜回购利率已降至2%左右，7天回购利率已回落至2.4%左右，两者在过去很长一段时间内都接近操作中心水平；3个月期长期市净率降至2.84%，接近3月份设定的2.79%的5年低点，反映出市场对流动性的乐观预期。

交易员认为，央行在公开市场上的资金净撤出将限制资本利率的进一步下降趋势，这也表明货币当局可能不希望短期流动性突破“合理充裕”的界限，这是货币政策仍强调稳定的体现。

根据该组织的分析，在过去，央行的政策并不宽松，短期利率也没有下降，这主要包括四个方面的含义:第一，在金融去杠杆化的背景下，人们不希望资金的利率过低，从而提振杠杆需求；第二，在汇率防御下，中美之间有必要保持一定的价差；第三是避免过低的利率阻碍转型和去产能；第四，现在不是最困难的时候，有必要保持一定的空政策空间。

目前，加强金融监管的行动频繁，保持人民币汇率稳定的压力依然存在，经济转型和产能削减仍在推进，经济运行没有停滞迹象。此外，货币环境仍相对宽松，因此该机构认为放松货币政策没有明显的紧迫性，8月份下调RRR的可能性仍然很小。然而，与上半年相比，货币政策放松面临的一些制约因素正在缓解，如通胀预期下降、信贷扩张可能放缓、汇率压力逐步缓解等。如果投资放缓导致经济稳定压力再次增加，那么再次放松货币政策并非不可能。即使货币政策缓慢放松，如果人民币汇率继续保持目前相对稳定的趋势，外汇账户可能会分阶段恢复，这也可能促使资金本身更加宽松。

总体而言，可以肯定的是，这些基金在未来将保持相对宽松。如果人民币有效稳定或政策被迫放松，基金也不是不可能变得更加宽松。